9 月 24 日，中國人民銀行等三部門宣佈推出一批新舉措，支持實體經濟穩定增長。這個政策的力度超過了市場預期，股市立刻做出了回應。截至節前最後一個交易日，市場創多項歷史紀錄，滬指漲 8%直接收復 3300 點，創業板指、科創 50、北證 50 同步創下歷史最大漲幅。

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9月24日，中國人民銀行等三部門宣佈推出一批新舉措，支持實體經濟穩定增長。這個政策的力度超過了市場預期，股市立刻做出了回應。截至節前最後一個交易日，市場創多項歷史紀錄，滬指漲8%直接收復3300點，創業板指、科創50、北證50同步創下歷史最大漲幅。

節後第一個交易日，大盤以漲停板開盤，最終收於4.59%，成交量3.5萬億創下歷史紀錄。

單憑股市無法重振經濟，但市場情緒可用

2024年6月，中國上市公司總數5374家，總市值73.62萬億元。截至2023年12月，中國股票交易市場的總市值超過127萬億元人民幣。2020年底，滬深兩市上市公司數量突破4100餘家，總市值超過了84萬億元。

與此同時，中國房地產的總市值現在已高達450萬億人民幣。這個估值或許過高，以保守口徑估算，中國房地產累計銷售額100萬億元，市值在300萬億左右。所以，不管採取何種口徑，房地產的資產規模都遠大於資本市場。

從人羣來看，中國股民現在的開戶數量大約有1.8億，不過實際交易人數，隨行情變動。前段時間，還在進行交易的賬戶只剩22.65%。而根據2000年人口普查家庭戶住房來源統計，有74.1%的城鎮家庭戶居住在自有住房裏，大約6億人擁有房地產資產。根據人民銀行的一項調查顯示，全國擁有2套及以上房產的家庭比例爲41.5%，也就是3.6億家庭有作爲資產的第二套房。

這就是說，從資產規模，涉及人羣數量，帶來的財富效應來說，在中國，股市仍然無法與房地產行業相比。單憑股市，不足以推動更廣泛的、更長期的經濟連鎖反應。

但是，資本市場本身就是經濟情緒的放大器，對未來預期的收集器，同時，一定程度上，也能製造出預期。

股市爆火，使得外國資本流入中國，使得中國私人部門，對資本市場出現熱切的期望，這是一件好事。

但更重要的是，有更多的政策，把這種熱切的期望轉化爲中長期的行爲。長期來看，困擾中國經濟的一些基本性、結構性的因素仍然存在，需要進一步的政策刺激，以擺脫困難。

經濟需要刺激，而且必須是大規模的

9月初，在2024第六屆外灘金融峯會上，中國金融四十人論壇（CF40）學術顧問、浦山基金會會長、中國社會科學院學部委員餘永定表示。“爲提振有效需求，中國必須使用擴張性的財政和貨幣政策來刺激經濟。”

9月21日，在中國宏觀經濟論壇上，國務院發展研究中心原副主任劉世錦建議，要推出一攬子刺激加改革的經濟振興方案，帶動經濟迴歸擴張性增長軌道。劉世錦建議，以發行超長期特別國債爲主籌措資金，在一到兩年時間內，形成不低於10萬億元的經濟刺激規模。

刺激已是共識。而對於具體如何刺激，帶動經濟增長的三駕馬車，消費、投資、出口中，消費幾乎已是唯一選項了。

首先，隨着基礎設施的普及，中國在基礎設施投資上，已經達到了收益遞減的階段。其次，對中國的經濟規模而言，出口很難再次擴張。

從中美貿易戰開始，中國對歐美高收入國家的出口份額正在迅速下降，對美出口份額從先前約18%的高位降至當前的約14%。近日，歐盟投票通過了對中國電動汽車加徵關稅的提議，歐盟可以自由對生產於中國的電動汽車徵收反傾銷稅。

從出口佔比來看，中國出口佔GDP的比重重返20%，高於2019年，回到疫情前的水平。中國出口佔全球份額處於高位，達到16%左右，從來沒有國家達到過這麼高的比重，上升空間很有限了。

2000年，中國出口佔GDP的比重爲46.3%，2007年達到高峯，高至68.0%，隨後，隨着中國經濟體量擴大，出口進入下行通道。但對中國這樣一個世界第二大經濟體而言，出口佔比逐漸下降，是正常的，因爲中國人的收入越來越高。所以，更重要的還是在於“投資——就業——消費”這樣一個內循環。

公共服務均等化是長線，短期更期待直接“發錢”

刺激消費已是唯一選項，問題是怎麼刺激消費。

2024年，中國推出《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，推動居民消費。但這類消費刺激計劃，只是拉動需求，不能從根本上改變收入預期，作用有限。

國務院發展研究中心原副主任劉世錦的十萬億刺激方案，重點補上基本公共服務短板，並從兩大重點領域着手：一是大力度提升新市民在保障性住房、教育、醫療、社保、養老等方面的基本公共服務水平。短期重點是由政府收購滯銷住房，轉爲保障性住房，向新市民提供。二是加快都市圈範圍內中小城鎮建設，帶動中國的第二輪城市化浪潮，形成以城鄉融合發展爲基礎的高質量可持續現代化城市體系。

在我看來，補公共服務短板，不如直接發放補貼，並讓家庭自己安排補貼的用途。

雙因素理論將影響工作行爲的因素分爲保健因素和激勵因素。保健因素（如工作環境、工資、公司政策等）與工作條件相關，能防止不滿但不產生滿意感。激勵因素（如成就、認同、發展機會等）與工作本身相關，能激發滿意感和積極性，提高工作效率和績效。財政刺激性政策也是如此，政府開支提供公共服務，形成消費。這類消費都是保健型消費，缺乏激勵性。

經濟刺激本質上是提供獲得感，刺激社會心態，刺激投資者預期。但是，均等化地提供公共服務，帶來的獲得感很少。

所以，重要的是讓家庭自主安排獲得的補貼的用途。將資金的配置決定權交給家庭部門，能給家庭帶來更高的效用。

從社會層面而言，不僅能刺激出更大的社會積極情緒，還能促使社會資源用於生產家庭想要消費的東西。這不僅能在刺激的同時，減緩通貨膨脹，還能通過市場化的資源配置，帶來更高的刺激效率。

所以，高效的刺激計劃，應該是讓家庭自主安排消費。據傳，財政部擬發行兩萬億特別國債，其中一萬億主要用於刺激消費，部分資金計劃用於補貼消費品以舊換新、大型設備升級，部分資金將向兩孩或兩孩以上家庭提供每孩每月約800元補貼。

從另一個角度看，中國內循環的堵點，在於工資不高，分配不均。但基於各種歷史與現實的原因，很難在短時間內，從個體勞動權益角度去推高工資，那麼，補貼直接發放到家庭，實質上就是一個“國家談判”替代“個體談判”制度。

所以，在市場狀況、勞動者權益，無法短時間內大幅度增加的情況，國家談判，補貼直接發放到家庭，並讓家庭自主安排用途，是一個可取的、可長期持續的刺激方式。它針對的正是中國經濟結構中的深層次問題。